绿城中国发行美元债了。

绿城中国能够境外发债，这是好的一面。这表明其信用资质是获得认可的。

此次发债的利率不低，达到了 8.45%，这算是一种高息美元债，存在着不好的一面。

发债的直接目的，可能是为了偿还在 4 月到期的境外债，其规模近 4.5 亿美元，这属于借新还旧的行为。

绿城中国也不缺钱，毕竟账面上还有700多亿元的现金。

这些钱有更重要的用途，可用于支撑绿城中国在逆势中进行扩张拿地，还能用于支撑其甚至以高溢价拿下“地王”。

在规模面前，8.45%的高息，也不算很高的代价。

只是，2024 年销售额出现下滑，盈利指标也在下降。在这种情况下，这种代价或许会不断被放大。

美元债“破冰者”

高息发债的融资成本翻倍

不久前，绿城中国发行了两笔美元债。一笔是 3.5 亿美元，另一笔是 1.5 亿美元，两笔总计 5 亿美元，期限为 3 年。

这是时隔近半年之后，又一家房企成功发行美元债。

要知道，当前房企在境外进行融资的渠道基本上处于被冰封的状态。从这个情况来看，绿城中国可以说是在美元债发行方面成为了“破冰者”。

当然，绿城中国有一定的底气。

绿城中国依托中交集团的信用背书，所以在融资端肯定能够享受到央企的光环加持。

此次绿城中国发行美元债，面临一个争议，即利率高达 8.45%。

我们知道，房企若以高利率发行美元债，背后可能存在一个隐患。那就是境外投资人在该房企的信用资质和偿债能力方面，存在一定的顾虑。

我们已经看到了众多案例，许多房企早已在 9%的高息美元债面前倒下，还有不少房企在 10%的高息美元债面前倒下，甚至有房企在 12%的高息美元债面前倒下。

此次绿城中国发行美元债，8.45%的利率确实是比较高的。 此次绿城中国发行的美元债，其利率为 8.45%，这个利率是比较高的。 绿城中国此次发行的美元债，利率达到了 8.45%，这一利率是比较高的。

更为重要的是，这一利率水平与绿城中国过去 5 年间 23 次发债融资的情况相比。其最低利率为 3.4%，最高利率为 4.8%，形成了 3.4%至 4.8%的利率区间。而现在的这一利率水平已然翻倍。

那么，是什么原因使得绿城中国甘愿承受如此高的发债利率呢？

难道真的就是缺钱了。

700亿现金在手

逆势扩张拿“地王”的优先级

没有哪家房企是绝对不缺钱的。

央企背景的绿城中国这样的房企，实力很强，也遭遇着债务到期以及资金阶段性紧张的状况。

相关资料表明，在 2025 年的时候，绿城中国还剩下的境外债券到期的金额是 7.41 亿美元。其中，在 4 月份的时候到期的金额是 4.465 亿美元。

也就是说，绿城中国马上要偿还近4.5亿美元的境外债务了。

此时高利率发行5亿美元的境外债，肯定是要借新还旧了。

在需要用钱的时候，即使利率较高也能够承受，因为这能解决当下的紧急需求。

那么，绿城中国的资金链是否真的紧张到了极点，以至于已经到了必须要接受高息条件的程度呢？

起码从财务数据来看，绿城中国的债务情况，还是安全的。

这些现金及现金等价物完全能够覆盖短债规模

既然不缺钱，那么绿城中国为什么还要高息借债？

再次强调一下，没有绝对不缺钱的房企。

当前的绿城中国，资金需求依然较大。其需求并非用于还债，而是要在逆势中进行扩张。

2024 年的一次股东会上，绿城中国董事长张亚东提出了一个四字战略。这个战略是增量做强。

如何增量做强？那肯定是要拿地了，而且不惜高溢价拿地。

2024 年全年，绿城中国拿地的金额为 529 亿元。在行业排名中，它位列第四名，处于中海、保利和华润之后。

而且，绿城中国还屡屡拿下地王，技惊四座。

2024 年 4 月，绿城中国在苏州成功拿下了“江苏地王”这一称号。并且，它还刷新了江苏的楼面价纪录。

8 月之后，绿城中国在上海徐汇区刷新了全国土拍楼面价的纪录。

绿城中国在 2024 年 10 月于大本营杭州。绿城中国在 2024 年 10 月于杭州一举刷新了杭州宅地成交楼面价纪录。

种种迹象来看，绿城中国现在已经不避讳“地王收割机”的讨论。

既然要拿地、要拿“地王”，绿城中国就必须备足了资金。

从这个角度来看，通过借新的钱来偿还旧的债务。即便需要背负一些较高的利息，但只要能够将手中的现金留存下来，并且把这些现金用在关键的地方，那就是一种成功的做法。

当高息发债的代价

遭遇销售和盈利指标承压

如此看来，这都是绿城中国深思熟虑后的一种取舍。

既然选择了逆势拿地扩张，就必须承受一些其他的代价。

只不过，取舍之间，暗藏的隐患也在增大。

首先，绿城中国逆势扩张的考量，就是要迅速做大规模。

近年来，从结果方面来看，绿城中国的销售规模始终保持在 3000 亿元之上。并且，其销售额的排名呈现出不断上升的态势。

2024 年 3 月召开了业绩会。在这次业绩会上，绿城中国管理层表示，2024 年的销售规模目标和 2023 年是一样的，大概在 3011 亿元左右。

数据表明，2024 年全年绿城中国累计获得的总合同销售金额约为 2768 亿元。与 3000 亿元的目标相比，存在约 200 多亿元的差距。

我们知晓，绿城中国的销售额由两部分构成，分别是自投项目和代建管理项目。在这之中，其代建板块全年的合同销售金额大概是 1050 亿元，并且与 2023 年的情况大致相同，处于基本持平的状态。

2024 年，绿城中国的自投项目销售额出现下滑情况。下滑幅度接近 10%。

绿城中国拿了很多地，还有诸多“地王”，然而其销售额却下滑了。

要知道，绿城中国的项目一直处于高周转的状况。很多项目都是拿地之后就立即开工，并且在开盘后的不到一年时间内就完成了清盘。

即便周转速度如此高效，2024 年绿城中国的销售额依然下滑了，这表明销售出现了问题。

绿城中国进行逆势扩张时，若没有高销售额予以支撑，隐患便会出现。

另外，绿城中国还要承受盈利方面的压力。

绿城中国在不久前发布了 2024 年度的业绩预告。该预告预计，2024 年的归母净利润相较于 2023 年将会下降，且下降幅度在 50%以内。

利润大幅下滑有多个原因。整体市场呈下行趋势，这使得毛利率下降。同时，若干资产进行了减值计提，还有公允价值变动产生了损失。这些因素共同导致了利润的大幅下滑。

那么问题出现了。去年绿城中国多次以高溢价获取土地。极有可能在往后的一段时期内，依然需要面对资产减值计提以及公允价值变动损失的这种可能性。

也就是说，绿城中国的盈利指标，有可能继续下行。

这种背景之下，绿城中国还要高息发债。

去年上半年，绿城中国的毛利率达到了 13%，这一数值已经比较低。在进一步下行之后，绿城中国面临着可能无法覆盖此次 8.45%高息美元债成本的情况。

还是那句话，一切都是取舍。

只不过，销售规模在下滑，盈利指标也在承压。在此情况下，高息发债所付出的代价，将会不断地被放大。