在建筑陶瓷行业的版图里，马可波罗是龙头企业。它的上市进程一直充满波折。深交所发布的上市审核委员会 2025 年第 1 次审议会议结果公告表明，马可波罗顺利通过了 IPO 审核。

马可波罗进行了 IPO 并过会，然而其募资额度被大幅下调。从其上会版招股书能够看出，马可波罗将原本计划的 40.18 亿元募资金额降低到了 23.76 亿元。其中，砍掉了补流和特种陶瓷这两项的募资。减资额度超过了 16 亿元，降幅达到了 41%。

马可波罗长期将精力集中于建筑陶瓷的研发、生产与销售方面。它在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌以及美国田纳西州设立了五大生产基地。在国内建筑陶瓷制造与销售领域，它有着重要的地位。然而，近年来，由于下游房地产市场进行了深度调整，建筑陶瓷行业的需求一直处于低迷状态，马可波罗也无法避免受到影响。

行业低迷，业绩下滑

回顾业绩表现，在 2019 年到 2021 年这段期间内，马可波罗的业绩呈现出逐步上升的态势。其营业收入从 81.3 亿元逐步攀升到了 93.65 亿元，归属于母公司的净利润也从 9.84 亿元增长到了 16.53 亿元。

2024 年上半年公司净利润较 2023 年同期下降 47.5%。

马可波罗认为业绩下滑是因为建筑陶瓷行业竞争越发激烈，导致产品销售价格和销量都出现了下滑。从数据来看，在 2021 年至 2024 年上半年期间，有釉砖的平均价格从 45.75 元/平方米降到了 38 元/平方米，无釉砖的平均价格从 40.74 元/平方米降到了 35.32 元/平方米。

马可波罗去年 5 月 16 日初次上会时被暂缓审议，当时是二次闯关。同时，深交所上市审核委员会要求马可波罗分析其经营业绩的稳定性，以及是否存在业绩持续下滑或大幅下滑的风险。

建筑陶瓷行业市场竞争加剧，导致销售价格和销量有所下滑。马可波罗预计，公司 2024 年度实现的营业收入约在 72.3 亿元至 74.3 亿元之间，同比变动为-18.99%至-16.75%。

从行业格局方面来看，2023 年建筑陶瓷工业中规模以上的企业单位数量是 1022 家。单家企业的市场份额都不超过 5%。在 2021 年到 2023 年期间，马可波罗的市场占有率分别是 2.40%、2.62%以及 3.23%。由此可见，其市场占有率比较低。

市场环境发生变化，环保标准不断趋于严格，这使得我国建筑陶瓷行业的竞争进一步加剧。一方面，落后产能的淘汰速度加快，全国规模以上建筑陶瓷企业家数在 2020 年是 1093 家，到 2023 年减少到 1022 家，累计减少了 71 家。全国瓷砖产量在 2020 年为 84.74 亿平米，到 2023 年下降到 67.30 亿平米，降幅达到 20.58%。2016 年处于巅峰时期，全国陶瓷砖产量为 102.65 亿㎡。而现在相较于那时，产量大幅下滑。

一方面，市场竞争使得瓷砖的销售价格呈现出下跌的态势。到 2024 年的时候，全国陶瓷砖的产能达到了 122.1 亿 m²。这也就意味着建陶行业将近一半的产能处于闲置的状态。马可波罗自身的产能利用率也没有避免下降的趋势。在 2021 年到 2024 年上半年这段时间里，其产能利用率分别是 92.65%、87.33%、86.95%和 84.84%。

图源：马可波罗招股书

马可波罗此次申请上市。自身产能利用率在持续下降。即便如此，它依旧在积极募集超 20 亿元资金。这些资金将用于推进产能改造计划。

马可波罗招股书内容显示，此次发行募集到 23.76 亿元资金。这 23.76 亿元资金在扣除发行费用后得到净额。该净额将全部投入到 5 个建设改造项目当中。

多家房企违约，应收账款高企

目前，建筑陶瓷行业正处于竞争越来越激烈的状况，同时市场需求也在持续下降。在这样的形势当中，赊销成为了建筑陶瓷企业获取客户的一种常用方式，由此导致应收账款的问题变得越来越严重。

马可波罗首次提交上市申请的时候，在上市审核委员会的现场问询环节，把应收账款问题当作关键询问内容之一。

在行业竞争加剧的同时，行业需求也在下降，这双重压力之下，赊销成为了建筑陶瓷企业获客的条件之一，并且使得应收账款问题一直处于较高的水平。

招股书显示，2021 年末马可波罗的应收账款账面价值为 22.4 亿元。2022 年末，其应收账款账面价值为 20.28 亿元。2023 年末，该数值降至 15.99 亿元。到了 2024 年 6 月末，应收账款账面价值为 15.07 亿元。在各期末，应收账款账面价值占流动资产的比例分别为 27.92%、28.37%、20.45%和 20.40%。

与之相对应的情况是，马可波罗在同期的坏账准备持续增加。2021 年到 2024 年上半年这段时间里，坏账准备的金额分别是 6.19 亿元、7.89 亿元、10.49 亿元以及 10.62 亿元。在此期间，累计计提的坏账准备达到了 35.19 亿元。其中，因为恒大地产处于经营困境之中，马可波罗对其 5.1 亿元的应收款项原值进行了全部的坏账计提。

招股书披露显示，2024 年上半年，马可波罗的坏账计提状况更为严重。其中，针对融创地产的 1.32 亿元应收账款，采用了 100%的坏账计提比例；对绿地地产 1.31 亿元的应收账款，则按 80%的比例计提坏账准备。

图源：马可波罗招股书

并且接受以房产和车位来抵偿债务。在这一过程里，有 100 套商品房被用于冲抵马可波罗的应收款项，还有 221 个车位也被用于冲抵，总共是 321 套资产，这些资产所对应的债权原值达到 2.58 亿元。

马可波罗管理层在确定应收款项预期信用损失时需运用重要会计估计和判断。若应收款项不能按期收回或者无法收回，那么对财务报表的影响会较为重大。

2024 年上半年，存货账面价值为 17.4 万元，占期末流动资产的比例为 23.67%，存货规模较大。

IPO前大额分红，缩减募资规模

马可波罗在首次公开募股前夕，实施了两次大额分红，这两次分红的总额为 823 亿元。第一次分红占当期净利润的 30.24%，第二次分红占当期净利润的 21.30%。实控人黄建平及其一致行动人总共持有公司超过 42%的股份，所以他们在这两次分红中获得的金额约为 3.5 亿元。此举引发了市场对“清仓式”分红的质疑，这种行为既引起了监管机构的关注，也引发了市场的广泛质疑。外界猜测老股东是想在新股东加入之前，把累积的未分配利润收入囊中，提前将利润分配给股东，以此来规避上市后分红的压力。

马可波罗在 IPO 募资方面经历了多次关键调整。2024 年 5 月首次上会前，公司主动将补充流动资金的募资项目取消了。原计划是募资 8.6 亿元来补充流动资金。

上市募集资金总额原本为 40.17 亿元，砍掉补充流动资金募资项目后，大幅削减至 31.58 亿元。即便如此，首次上会的结果依然是“暂缓审议”。

吸取首次“闯关”的经验教训后，马可波罗进行了再次调整。去年 10 月，为应对第二次上会审核，公司砍掉了特种高性能陶瓷板材项目，此项目涉及金额为 7.8 亿元。在整个上会审核期间，募集资金从最初的 40 亿元被调减到 23.77 亿元，募资额减少了 16.4 亿元，调减比例达到 41%。招股书中，马可波罗明确表示承认。其一，存在经营环境发生重大不利变化的风险。其二，存在募集资金不能及时到位的风险。并且，当募集资金投资项目全部建成之后，每年新增的折旧摊销费用有可能对公司业绩造成不利影响。

马可波罗募资规模进行调整，其背后有着史上最严的 IPO 募资新规。1 月 17 日，证监会发布了《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》（以下简称《规则》），并且面向社会公开征求意见。此规则明确了募资的使用要求以及变更要求。与此同时，对超募资金的使用进行了严格规定，超募资金不能被用于永久补充流动资金和归还银行贷款。

这意味着，即便未来马可波罗获得了上市注册批文，然而，其过去借助超募资金来补充流动资金缺口的这种做法，已然完全无法继续施行下去了。

如今，马可波罗已经通过了 IPO 审核。然而，距离成功上市还有一步之遥。公司过会这一情况，未能打消市场的质疑。其上市之路依然充满着不确定性。在行业竞争加剧以及市场需求下降的大环境下，公司未来仍然面临着诸多的挑战。