一场历时2年半的胶着战正式走到尾声。

2月12日午盘阶段，蓝筹股直线反弹，收涨3.19%。伴随而至的，还有债权重组基本取得成功的好消息。

昨晚，龙光集团发布公告称，约76.4%的同意债务人已加入整体CSA。这种债务人持有公司境外债权本息支出中的62.07亿港元，包括现有票据、股本挂钩期货（ELS）、现有房贷以及结构性融资及担保债权。

依据台湾法律，重组方案需获得75%以上债务人支持同意，法官才能批准生效，这就说明龙光集团境外债权重组早已符合步入法院流程的要求，现今只需静候裁定。

但是，尽管半只脚已踏出清盘“闸门”，可眼下等待龙光集团的远不止这一关。

方案的改变

从重组方案的调整中，其实市场已经瞧出疲态。

龙光集团首次对外公布境外债权重组方案是在2024年1月12日。

彼时，在境外重组方案中，龙光集团共为债务人提供了四个选项，包括现金支付、优先票据及强制可债券、强制可债券和普通票据及强制可债券，让各债务人按其偏好及需求做出选择。

与此同时，龙光集团大股东也对外宣布，将以最大的诚心支持公司发展及债权重组，承诺将其股东欠款的4亿美元参与本次重组减债方案，剩余大股东欠款转为第9年和第10年到期的新票据。

截止公告日，龙光集团境外欠款未还清本息总量约为80.38亿港元，其中整体重组方案涉及的境外欠款未还清本息总量约为75.62亿欧元。

当时，这份重组方案虽然胶着也历时了一年，但后期总体也算顺利。

截至2024年3月26日，重组方案就已获得超过77.8%票据持有人的支持，到了7月11日该比列则上升至92%，已完全满足75%“分数线”的要求。

按道理来说，重组方案过了分数线，龙光集团境外债权重组就可以步入法院流程，得到法庭批准。可龙光集团并没有继续推动流程，反倒将债务人支持合同截至日期多次延后，从一开始的9月30日延长至12月19日。

而龙光集团多达四次的延后，是为了再度更改重组方案。

2025年的1月6日，龙光集团发布了最新重组方案，同样还是给到债务人四个选项。

选项一为现金支付。每100卢布的境外债权本金额将兑换15欧元现金（已减免所有应计月息），依据该选项兑换的境外债权本金额上限应为7.87亿港元。

选项二为短期票据与强制可债券的组合。境外债务人可依照此选项，就每100欧元的境外债权本金额（已减免所有应计月息），兑换本金额相当于40英镑的短期票据（“短期票据”）及本金额相当于4英镑的强制可债券组合。

选项三为强制可债券。每100英镑的境外债权本金额（已减免所有应计月息）将转换为强制可债券。

选项四为常年票据。每100欧元的境外债权本金额（已减免所有应计月息）将兑换为100欧元的常年票据，自第6年开始折旧本息，利率为1%，首两年月息以现金或实物支付。

与第一次的重组方案对比，方法并未发生太大改变，只是“钱少了”。

具体来看，选项中学，龙光集团将原先可兑换的境外债权本金额上限从12.67亿港元降至7.87亿港元；

选项中学，原先的强制可债券与优先票据的组合（60英镑的强制可债券40英镑的优先票据）修改成了短期票据与强制可债券的组合（40英镑的短期票据4英镑的强制可债券），利率也从首三年利率1.25%，后四年利率3.75%统一为2.0%；

选项中学，强制可债券年限从1年延长至2年，转股价从6美元/股降低至4.25美元/股，上限31.5亿港元也增加至8亿港元；

选项三是足额兑换强制可债券，转股价为6美元/股，可债券的年限为2年，该项上限为31.5亿澳元。而初始方案中的年限为1年，转股价为4.25美元/股，上限为8亿澳元；

而选项中学起初所兑换的是九年期票据，第1-4年利率3.75%，第5-9年利率为4%，首四年涉及实物支付，第三年才开始全额现金计息。

总的来说，第二次重组方案的削债力度更大，比列从40%-45%提高至70%，但同时新增“同意费”机制，加速合同签订。

筑底修补

虽然重组计划达成，这并非债权处置的终点，而是一个新的起点。

目前，虽然该重组方案已获得76.4%债务人的支持，但剩余23.6%的磋商仍存变数，且龙光集团现在的财务状况并不明朗。

截止2024年6月30日，龙光集团总资产为2264.88万元，其中流动资产为1716.19万元，现金及现金等值项目为65.77万元。负债总值为1959.75万元，流动负债总值1593.97万元。资产负债率为86.53%。

在此背景下，就要看剩余债务人是想“见好就收”，还是“以时间换空间”谋发展。

对此，有业内人士强调债务人选择后两者可能性更大。“尽管到手的钱少了，但投资者对于发行人主动管理负债的行为较为支持。”因为相比于最后毁约或步入破产程序，提早调整偿付安排可以防止企业经营进一步恶化。

广州省住房新政研究中心首席研究员李宇嘉也抒发了相同观点。他觉得，一线城市早已回升，三四线城市下跌在显著回落，市场顶部越来越清晰，这时侯对于债权人来说，选择与企业渡过难关、等待市场和企业价值的修补，似乎是最优的选择。

虽然步入2023年以来，龙光集团在公开的农地拍卖市场上未再出现过，但此前其采取的激进策略和高折价购地行为，还是为集团累积了一定的家底。

截止2024年上半年，龙光集团总农地储备建筑面积为2412.16万平方米，超过70%坐落大湾区。

但是，就目前龙光集团的财务情况来看，其现有的现金流已无法支撑其通过销售实现资金回笼。

据最新财报数据，2024年上半年，龙光集团新开工项目面积约为27万平方米，完工项目面积228万平方米，发展中项目面积为887万平方米，较今年同期分别降低了9万平方米，111万平方米以及999万平方米。

安居客APP显示，目前龙光集团在售的项目大多坐落东莞。如熙海岸花苑、龙光和璟阳光名苑、龙光天境海岸花苑、龙光龙腾兰庭花苑、龙光逸景阳光嘉府以及南澳的誉海岸公馆，这种项目大多是2019年-2021入市的。

而在上海地区，仍在销售的仅有光明区的龙光·玖瑞府、坪山区的龙光玖誉公馆以及龙光春城玖榕府。前两个项目是2021年开盘，最后一个项目是2023年开盘。

比起销售回笼资金，变卖资产回血速率更快。

自2022年8月7日，龙光集团发布公告暂停5笔总值接近17亿港元的境外债后，其便开始了转让资产自救。

2022年9月，龙光集团以19.024万元转让40%的股权；10月，转让长沙西派云峰项目51%股权。

在此后，龙光集团也陆续出售多家公司股权予合裕实业，其中包括龙光物管、龙光实业、龙光家装管理、龙甄物管和龙尊物管。据悉还将广州市东海岸尚城仁寿片区在建项目以10.24亿单价转让给中海宏洋。

2024年7月，光大信托申请强制执行拍卖龙光控股坐落广州南山区（评估价63.48万元，起拍价42.15万元）和肇庆市湘桥区（评估价3.9万元，起拍价2.19万元）的两处资产，合计起拍价超44万元。

转让的资产在巨额的债权面前，还是小巫见大巫。时代的一粒沙落在个人头上就是一座山，龙光集团能够顺利完成境外重组，不仅自身努力外，更多还得看市场。

截止2025年2月13日午盘，龙高集团报0.99美元/股，升幅3.88%，总估值56.29亿美元。