观点网 碧桂园的债务重组，又进入了新的关隘。

2 月底，杨惠妍在年度工作会议上表明了态度，她对公司能够恢复正常经营充满信心；同时，集团总裁莫斌也宣称，当下的债务重组工作正处在有序推进的过程中。

细究碧桂园债务重组当前的进度情况，在 2 月 28 日的时候有市场消息传出。消息称，从 1 月开始，碧桂园与主要债权人小组之间的谈判进展得非常缓慢，几乎没有什么实质性的成果。

碧桂园未对该传闻作出回应。在重组协议未达成的众多消息当中，它悄悄地更换了财务顾问。

兜兜转转，碧桂园又找回了“重整专家”华利安与中金公司。

下一次清盘聆讯的日期还有两个多月。碧桂园临阵紧急换将了。碧桂园能够过关吗？

找帮手

2023 年开始进入债务重整任务。在这两年间，碧桂园先后请来三任财务顾问。华利安与中金公司此次是第二次赴任进驻。

观点新媒体有所了解，华利安参与过的经典案例包含雷曼兄弟的破产重组，也包含通用汽车的破产重组，还包含能源公司安然的破产重组。在国内市场，华利安尤其在房企债务重组方面表现出色，在业内被称作“重整专家”。

华利安曾助力佳兆业将债务规模削减大约 60%，使其最终恢复运营并重新挂牌上市；花样年和恒大在遭遇债务违约之后，也都把债务重整的重任交给了华利安。

中金公司与华利安有协作关系，它曾在恒大债务重组中担任顾问之一，还参与设计过融创境外债重组方案，所以中金公司与华利安可以说是“老搭档”。

华利安是碧桂园在陷入流动性危机且面临债务违约时第一时间想起的名字。

碧桂园在 2023 年 10 月首次引入了华利安和中金公司担任财务顾问。在那个时候，它表示预计无法按照规定的时间或者在相关的宽限期内完成所有境外债务款项的偿付义务。

碧桂园发布盈警且承认正承受阶段性流动性压力，到这个时间仅过去了两个月。

碧桂园明确无法按时偿还债务后，委任了华利安和中金公司作为财务顾问，同时委任盛德律师事务所作为法律顾问。这些顾问将协助评估公司的资本结构以及流动性状况，并且制定整体的解决方案。

债务重组方面找来了协助者，为处理钱的相关问题，碧桂园开启了出售资产以进行自救的道路。

碧桂园转让多家公司的股权，从珠海万达商管退出，还卖掉了澳洲的开发项目，并且把广州多处资产上架进行售卖，一直在忙着“卖卖卖”。然而，在委任华利安、中金公司三个月之后，它却“换掉”了自己的财务顾问。

2024 年 1 月 16 日，碧桂园发布了一则公告。在这则公告中，碧桂园委任了毕马威来担任境外债务重组方面的主要财务顾问。

这份公告中未出现“接替”之类的字眼，这表明华利安和中金公司并未卸任财务顾问。而毕马威进驻公告中的“主要”一词，或许意味着碧桂园只是多聘请了一位帮手。

碧桂园在委任毕马威的公告里，与聘请华利安、中金公司时的展望相比，除了持续评估公司的流动资金状况以及制定整体解决方案之外，还增添了一句“建立与所有债权人的合作沟通平台”。

2023 年 10 月之后，碧桂园经历了三个月的时间。在这三个月里，碧桂园未能与债权人取得预期的谈判进展。随后，碧桂园拉来了毕马威帮忙。这样做更大的可能是会加速协商进程。

重组进程较为艰难，重组方案长时间处于拉锯状态，到 2025 年 1 月才得以正式公布。同时，谈判一直处于僵持状态，未能在原定的 2025 年 2 月底达成境外债重组协议。

新帮手未展现出预期的功力，此次碧桂园重新找来华利安与中金公司，其任务是在 5 月的清盘聆讯之前让债务重组取得有效进展。

行路难

财务顾问变化历程，同时反映着债务重组的推进过程。

碧桂园委任毕马威为主要财务顾问之后，它曾多次在公告里表明与债券持有人团体保持着密切的接触，一起商议重组方案，然而债务重组的进程并没有加快。

2023 年 6 月开始进行债务重组的筹划。经过长时间的拉锯战之后，债务重组的初步方案在 2024 年底才最终提交给了债权人。

没能就条款初稿与部分债权人达成一致，但相较于之前的僵持状态，已经跨越了第一道坎。

2025 年随后到来，碧桂园在 1 月 9 日公布了境外债重组的正式方案。有媒体报道，一个债券持有人特设小组（AHG）表示不支持该提案，并且双方在转股价格等关键问题上存在分歧。

该小组持有的份额超过 30%。

债务重组方案能够得以实施的关键指标在于获得法定比例的债权人进行表决并通过。境外债一般需要达到 75%以上的投票才能获得通过。

碧桂园处于最后 5%的争取阶段。1 月 15 日，碧桂园表示预计与境外债权人达成一致的期限为半年。然而在 1 月 20 日的清盘呈请聆讯中，碧桂园律师向香港法院称，预计将在 2 月与债权人就重组达成协议。

或许是留意到了碧桂园展现出的积极态度，或许是考量到重组方案披露之后部分债权人所秉持的支持态度，香港高等法院应允将聆讯时间推迟至 5 月 26 日。

行过 2 月后，碧桂园依然没有与债权人就境外债重组计划达成协议，双方的分歧主要体现在强制可转换债券的价格以及债务偿还日期等条款方面。

距离 5 月聆讯仅剩两个多月。如果碧桂园不能在聆讯之前就重组协议与超过 75%的债权人达成一致，那么或许就很难继续顺利通过。

重新委任华利安和中金公司为财务顾问的消息，也在这时传来。

知情人士称，碧桂园觉得毕马威接手后未按计划推进债务重组，华利安在重组方面经验更丰富，所以作出了替换的决定。

换回原团队后能否取得突破成效还需后续继续跟进，碧桂园需要解决的事情远不止债务重组这一项。

和更换财务顾问一同到来的，还有2025年2月份营运数据。

当月，碧桂园及附属公司实现了归属公司股东权益的合同销售金额，约为 23 亿元。同时，其合营公司和联营公司也实现了归属公司股东权益的合同销售金额，约为 23 亿元。碧桂园及附属公司实现的归属公司股东权益的合同销售建筑面积约为 31 万平方米，其合营公司和联营公司实现的归属公司股东权益的合同销售建筑面积也约为 31 万平方米。

今年 1 月和 2 月相比，2 月的两项销售数据有涨幅。其中一项涨幅为 1.8%，另一项涨幅为 14.8%。然而与去年相比，前 2 月的销售表现呈现下滑趋势且没有减弱。销售金额同比下降了 50.5%，对应的销售面积同比下降了 66.6%。

碧桂园的销售，不再仅仅是一个经营指标，它更是保交房的基础。

今年 1 月的管理会议上，碧桂园表明常规销售是公司当前现金流的主要获取途径。只有持续实现销售增长，公司才能够拥有足够的资金，以保障交房项目能够顺利地推进下去。

销售方面的压力未减，保交房的压力也未减。不仅要继续推进债务重组这件事，或许更要寄希望于华利安再次介入以及中金再次介入，希望这样能够带来转机。

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